交易所里读不懂中国生意

作者 ｜晓样

发布｜消费纪

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截至今天，李小加先生和他的滴灌通累计“投”出了45.30亿的金额。

投资人目前累计收益为19.13亿元，未收回本金数大约26亿，预计合约周期41个月。

先来说下我理解的RBF和滴灌通：

RBF（Revenue-Based Financing）模式，本质是基于收入的融资方式。创业者既不用分股份，也不用背负债务。

从投资者那里拿钱，然后根据你的生意情况，每天或者按约定的周期分给他们一部分收入作为回报。

理想情况是大家其乐融融，一起开心赚钱发展。但现实往往很骨感，投资人虽然可以基于业务本身，计算出成本，利润，流水等数字，以此来预估收益和监控。

但你永远无法预测人性和对方的还款能力还款意愿等，如果老板觉得太辛苦了，不想分你钱了，老板有一万种办法跑路。

滴灌通的核心产品是 DRC（Daily Revenue Contracts），就是每日收入分成合约，你也可粗暴的理解为这就是RBF的一种。

从投资角度来看，这就是投资，绝非贷款或者其他。

虽然我不知道具体协议如何签署，但只要没有约定具体的还款金额和法人的无限连带责任，那就是不算贷款，更不是高利贷。

收益高是滴灌通投得好，不代表是高利贷。

RBF投资的模式也不仅仅局限于连锁行业，适合一切需要大现金流和高毛利的行业。

比如电商在准备大促之前，需要大笔的投流费用，其实也很适合RBF的投资。特别强调下，这和传统的供应链金融完全不同，供应链金融是债，而非投资，但RBF是投资的一种方法。

首先供应链金融只会放款给有确定收入的企业，同时也考验的是坏账率和如何把钱收回来。

RBF是给需要现金流加速发展的企业，需要对产业本身有足够的了解和判断。供应链金融是垫款做生意，RBF是做投资产业一起赚取未来的收益。

就像当年的P2P一样，从趋之若鹜到人人喊打。

RBF和P2P其实本无罪，只是被行业带跑偏了，用毛主席的话讲叫“经是好经,但被歪嘴和尚念歪了。“

在下行的市场周期里，不少创业者都会感慨道“如果能有一笔资金过度一下，说不定就能挺过去了。即使没有滴灌通，类似逻辑的非正规金融在生意场里大把的存在，都是靠熟人互相介绍，大部分老板能如期偿还和支付相关回报。

单靠熟人和感觉来判断，都会成功，怎么更专业的滴灌通反而业绩变差了。

回答这个问题前，我们具体看看滴灌通的业绩表现如何：

1、先看一个比较极端的区域：山东文体类项目。一共有70个项目，也就是70家门店。

从数据看，1000元为单位，收回来99.14，12.8万的投资，只收回来了10%不到，但是“预估剩余收款”赫然写的393.81。可这家门店早已关停了半年之久，所谓预估剩余收款只只是一个数字而已。

从滴灌通的大盘来看，当日也没任何收入进账，所以未来的收入预估，大概率也是虚的。很长时间没有当日收入了，说明这个店已经关了。未来也不会有收入了。所以预估剩余付款其实应该是0。

在“组合试算”中可以查到，一共7页，每页10条，每条的当日付款都是0。意味12.8万的投资，只收回来了10%不到。因为1000元为单位，收回来99.14。

从RBF的投资模式看，这只是合作协议，既不是负债，也不是股权。门店关闭后其资产价值就是0，甚至都无法当作“负债”打包出售。

结合市场其他信息来看，这应该是滴灌通参与投资的乐旋乒乓球。在山东的门店几乎都已经停业或者闭店了，似乎还有学员学费和物业的房租等后续纠纷。

同样，在滴灌通平台看全市场表现，可以发现：

422.40（已收回）+637.76（预计回去）=1060.16（3～4年的收款）

也就是：6.016%/3.5=1.718857143%。

意味着3.5年的平均化收益率是1.7%，还是在预收款完全收回的前提下。

咸临投资合伙人William认为门店投资比VC投资更容易获得好的现金流，但项目判断不比VC投资简单，涉及到产品、团队、运营、选址、品牌、竞争等多个维度，仅看某个节点的静态数据，而不分析项目底层逻辑和未来发展趋势，很难有好的投资回报。

2、再来看看比较理想的数据：

暂无。

很遗憾，目前从大盘来看，的确是如此。

虽然我们也看到一些不错的数据，比如说EVO艺威影院旗下8家挂牌门店已让投资人在2个月内回收四分之一的投资。西塔老太太的一家挂牌门店，60天已让投资人回收近15%的投资。

但线下门店不确定因素很高，这些门店其实很难实际营业3～4年之久，而前期的数据不代表可以持续下去，其潜在风险也不是简单的模型可以预判。

虽然滴灌通的年化收益只有不到2%，但滴灌通本身并不在漩涡之中，因为滴灌通并不是投资机构，而是交易所。

滴灌通赚的是产生交易的钱，钱不是滴灌通的，而是其他投资人的。滴灌通的收益也不是投资的分红。

这也是为什么滴灌通需要一年投出大量的钱，因为只有资金体量足够大，交易足够活跃，交易所的价值才够高。

从宏观来看，滴灌通正在破坏外资对中国投资的信心。

滴灌通的资金大多数来源于国际资本，在美国当作理财，原本抱着赚钱想法进来的投资人，却发现滴灌通的年化收益低于美联储的基本存款利率。还有巨大的不确定性。

微观上看，滴灌通只是在“授人以鱼”而已，并没有真正赋能产业的发展。很多门店开不下去并不是缺乏现金流。门店的选址、产品以及经营模式都存在问题，才会导致门店缺少现金流。二是大多数线下餐饮原本就是快速迭代的生意模式，一个门店的生命周期往往也就是2年左右。

甚至据消息灵通人士透露，很多滴灌通的渠道代理为了帮助门店拿到滴灌通的钱，会帮忙“美化”数据和BP 。会前期在大众点评、抖音等媒体平台疯狂投放，同时还会自己把营业额刷上来。

拿到钱后，这笔钱其实不会用于实际门店的运营，而是被老板自用了。门店的生意越来越差，最后只能被迫关店。

门店关了，滴灌通自然没法按照预期的投资收益来回本了。而滴灌通除了餐饮，也投资了很多其他连锁零售行业。其他零售更难跑通，因为毛利不够。

而餐饮行业，生存周期普遍在2年，而滴灌通官方分成周期是3～4年，如果只有2年的时间，本金都不一定能完全回来。

可如果想要让投资人更稳健：

要么就要提高利率，但是利率提高了小店赚的少就会死，老板就会没动力继续经营，只能拿钱跑路。

要么拉长分成周期，但是人家的周期本来就短，时间久了，只会生意越来越差，并且看似都是小店，但真的的一店一山水，太非标，难以真正规模化。

但如果不规模化，RBF的模式又跑不通。

所以，你说怎么办？

丰年资本赵丰说：“我们不是生活在投资的世界里，而是生活在商业的世界里。”

于今天的创业者而言，我们在最好的时代，也在最坏的时代。

坏在，所有我们习以为常的高速增长结束了，爱拼就会赢的时代结束了。

好在，万物自有法则，一切都将回归本质，商业规律的竞争，将会成为主旋律。

无论曾经单店估值一个亿还是滴灌通的“非股非债”，曾经的高估值没错，RBF也没错。只是大家都太着急了,忘记了生意和金融完全不同。

金融在商业峡谷的角色只能是辅助。金融一定不是ADC，甚至都不是坦克和法师，金融是且只能是辅助，只能是杠杆。但如果产业本身有问题，品牌门店模型有问题。那这个杠杆就会加速死亡。

特别在消费领域，消费者是萝卜白菜各有所爱。无数不确定的因素影响着生意的增长，中国二级市场的消费品公司平均上市的时间是9年。和我们做内容一样，都是时间的产物。

大家似乎习惯了曾经的高速增长年代，一切都是效率为先，一切都是数字，一切都可以无限复制，一切的边际成本在规模面前可以忽略。

但是，在交易所和写字楼里很难真正看懂中国生意。而赚快钱的目标一旦定下来，首先的结果，肯定不是踏踏实实研究投资工具，必须是找短期高弹性的方向， 于是就哪儿热往哪去，大家跟风一样把把梭哈，这一通操作下来，不是一地鸡毛反而奇怪。

消费是应该创造美好的的产业：

美妆公司不只是估值漂亮和直播间的GMV，而是女生涂抹的那一丝甜蜜。连锁餐饮也不是极致供应链和数字化管理，而是为城市增添的那一份烟火气。

宇宙山河浪漫，人间点滴温暖都值得我们前进，我们期待着有更多美好的中国品牌为你我缔造美好时代。